聯係人：趙金（jīn）厚/王（wáng）海亮

專注特種（zhǒng）水產飼料。公司是A股純正的特種水產飼料企業，在鰻鱺料、石斑魚料、大黃魚料（liào）等多種細分領域（yù）全國（guó）銷量（liàng）領先。2017年公（gōng）司主要特種水產料銷售量約10萬噸；淡水品種（zhǒng）料係列1.4萬噸。公司專注細分特種料，毛利率明（míng）顯高於一般水產料。公司強化增值（zhí）服務提高用戶（hù）黏性，包括協助養殖戶獲（huò）取優質種苗（miáo）、養殖（zhí）場選址建設、飼料投喂、水產流通環節持續提供增值服務（wù），對高端水產料的專注研究不斷提高產品競爭力。

 

募集資金（jīn）及（jí）可轉債資金投資項目的投產，產能持（chí）續快速增長。 隨著募集資金及可轉債資金投資項目的投產（chǎn），2016-2018特種水產飼料（liào）生產能力（lì）分別為（wéi）7.57萬噸、13.5萬噸和（hé）20萬噸，公司長期產量目標是達到（dào）50萬（wàn）噸，8-10種（zhǒng）細分特種水產飼料（liào）規模做到全國領先水平。

 

特種水產養殖（zhí）替代普通家魚，迎合環保限養及消費升級大趨勢。，2018年完成水產養殖禁養（yǎng）區、限養區的（de）劃定，預（yù）計人工養殖替代（dài）自然捕撈、水產飼料替代冰鮮將加速。預計2018年水產行業整體供給減少，水產品價格有望景氣上行，帶動養殖戶提高投喂率、加快出塘，進而提高水產飼料（liào）銷量。從消費端看，特種水產飼料下遊（yóu）為比家魚營養價值更高的水產品種，近年來隨著人（rén）均（jun1）收入提高及消費升級，特（tè）種水產消費快速增（zēng）長。特種水產料總體規模約150萬噸，部分特種水產飼（sì）料普及率僅20%左右，未來行業規模有望（wàng）持續高增長。

 

投資建議：首（shǒu）次覆蓋，給予“增持”評級。受益（yì）於水產品消費增（zēng）長與消費升級及產能快速擴張，公司業績有望維持穩定增長。我（wǒ）們預計公司2018/19/20年營業收入為15.9、20.2、26.5億元，淨利潤（rùn）1.2元、1.60億元、1.95億元（yuán），同比增長31.9%、33.3%、21.88%，EPS為0.41元、0.54元、0.66元，按照（zhào）5月30日收（shōu）盤（pán）價，對應2018、2019年PE為（wéi）26倍、19倍（bèi），首次覆蓋給（gěi）予“增持”評級。